EL MÉTODO DE VALORACIÓN DCF EN EL ARBITRAJE YUKOS
En la mayoría de los arbitrajes de inversión, El método de valoración de flujo de caja descontado (Método de valoración DCF) se está convirtiendo en la norma utilizada por los Tribunales para evaluar las empresas rentables en curso, pero es la forma correcta?
El método de valoración DCF se ha vuelto muy popular y es casi el enfoque predeterminado en muchos arbitrajes de inversión porque se considera muy transparente y proporciona cálculos muy detallados.. sin embargo, desde la perspectiva de un tasador, algunos de los cálculos pueden ser de precisión espuria y pueden manipularse para alcanzar números predeterminados. Es importante determinar cuándo funciona DCF y cuándo no es apropiado. En cualquier evento, siempre que se use DCF, siempre debe estar sujeto a una verificación cruzada.
Uso de los demandantes de un enfoque ponderado que incluye el método de valoración DCF
Para ayudar al Tribunal a alcanzar una valoración precisa de Yukos, Los expertos de los demandantes utilizaron tres técnicas clásicas de valoración:
1. Método de valoración del DCF: flujos de efectivo futuros estimados (basado en datos operativos y financieros publicados por Rosneft y Gazprom Neft, desde 2007 a 2015, utilizando un valor terminal en 2015) y descuento a la fecha de valoración (Premio final, para. 1714).
2. Compañías comparables: los reclamantes utilizaron compañías petroleras rusas e internacionales (Premio final, para. 1715).
3. Transacciones comparables, basadas en transacciones de compra pública de compañías comparables, ya que no hubo transacciones similares a la expropiación de Yukos, Los reclamantes utilizaron una suma de la valoración de las piezas. (Premio final, para. 1716). Este enfoque es una verificación cruzada útil que a menudo puede hacer que los expertos vuelvan a la realidad..
El aspecto inusual de la valoración de los Demandantes es que los Demandantes sintetizaron el valor empresarial de Yukos con base en los resultados de los tres enfoques., los pesó (atribuyendo 50% a DCF, 40% a empresas comparables y 10% a transacciones comparables (Premio final, para. 1717)), deducido la deuda (ir de la empresa al valor de la equidad) y lo multipliqué por la participación de los Demandantes en Yukos (53% o 70.5% dependiendo del escenario elegido) (Premio final, para. 1718).
Aunque cada una de estas técnicas se usa comúnmente por su cuenta, METRO. MacGregor de BDO (Londres) afirma que nunca había visto en la práctica un enfoque tan sintetizado o ponderado.
Críticas al uso del método de valoración DCF
DCF no es el método de valoración más común en la práctica, pero a menudo se usa para asuntos de auditoría y transaccionales. El método más utilizado en impuestos es el de las compañías comparables.
No solo la base de demandantes 50% de su valoración de Yukos en DCF, también usaron DCF para identificar compañías comparables, para determinar si hubo transacciones similares y porque todas las verificaciones de sentido (basado por ejemplo en la capitalización de mercado de Rosneft, el RTS Oil and Gas Index y las acciones de YNG), hecho para asegurar que la valoración tenga sentido, se basaron en el DCF subyacente (Premio final 1719, 1720, 1721).
En Yukos, por falta de información, el DCF fue una reconstrucción de cuentas usando datos de una variedad de fuentes (incluyendo datos de referencia) lo que plantea problemas de credibilidad y precisión. Además, Los expertos de las Demandantes admitieron que su análisis de DCF estaba "influenciado por sus propias nociones" predeterminadas "sobre cuál sería un resultado apropiado". (Premio final, 1785)
Aunque el Tribunal declaró haber sido persuadido por el análisis de expertos de la Demandada de que "se debe dar poca importancia" al método de valoración del DCF, el Tribunal debe haber tenido en cuenta DCF porque forma la base tanto de la valoración de las acciones como de los dividendos perdidos.
– marqués de olivier