روش ارزشیابی DCF در اردبیل یوکوس

در اکثر داوری های سرمایه گذاری, روش تخفیف جریان نقدی تخفیف (روش ارزیابی DCF) در حال تبدیل شدن به هنجاری است که دیوان برای انجام ارزیابی شرکتهای سودآور در حال انجام استفاده می کند, اما آیا این راه درستی است?

روش ارزیابی DCF بسیار رایج شده است و تقریباً روش پیش فرض در بسیاری از داوری های سرمایه گذاری است زیرا به عنوان بسیار شفاف مشاهده می شود و محاسبات بسیار مفصلی را ارائه می دهد.. با این حال, از دیدگاه یک ارزشمند, برخی از محاسبات ممکن است از دقت دقیق برخوردار باشد و برای دستیابی به اعداد از پیش تعیین شده قابل دستکاری است. مهم است که تعیین کنیم DCF چه موقع کار می کند و چه زمانی مناسب نیست. در هر رویدادی, هر زمان DCF استفاده می شود, همیشه باید مورد بازرسی قرار گیرد.

استفاده از متقاضیان از یک روش وزنه بردار از جمله روش ارزیابی DCF DCF

به منظور کمک به دیوان برای دستیابی به ارزیابی دقیق یوکوس, کارشناسان شاکی از سه تکنیک ارزیابی کلاسیک استفاده کردند:

1. روش ارزیابی DCF - برآورد جریان نقدی آینده (بر اساس داده های عملیاتی و مالی منتشر شده توسط Rosneft و Gazprom Neft, از جانب 2007 به 2015, با استفاده از مقدار پایانه در 2015) و تخفیف به تاریخ ارزیابی (جایزه نهایی, برای. 1714).

2. شرکت های قابل مقایسه - متقاضیان از شرکتهای نفتی روسی و بین المللی استفاده کردند (جایزه نهایی, برای. 1715).

3. معاملات قابل مقایسه - براساس معاملات خرید عمومی شرکتهای قابل مقایسه - زیرا هیچگونه معاملات مشابه با سلب مالکیت یوکوس انجام نشده است, مدعیان از مجموع ارزیابی قطعات استفاده کردند (جایزه نهایی, برای. 1716). این رویکرد یک بررسی متقابل مفید است که اغلب می تواند کارشناسان را به واقعیت برگرداند.

جنبه غیرمعمول ارزیابی مدعیان این است که مدعیان ارزش شرکت یوکوس را بر اساس نتایج سه روش سنتز می کنند, وزن آنها بود (نسبت دادن 50% به DCF, 40% به شرکت های قابل مقایسه و 10% به معاملات قابل مقایسه (جایزه نهایی, برای. 1717)), بدهی را کسر کرد (برای دریافت از Enterprise به ارزش سهام) و آن را با سهم مدعیان در Yukos ضرب کنید (53% یا 70.5% بسته به سناریوی انتخاب شده) (جایزه نهایی, برای. 1718).

اگرچه هر یک از این تکنیک ها به طور معمول به طور خاص استفاده می شوند, م. MacGregor از BDO (لندن) ادعا می کند که هرگز در عمل چنین رویکردی سنتز یا وزنه برداری دیده نشده است.

نقد استفاده از روش DCF برای ارزیابی

DCF رایج ترین روش ارزیابی در عمل نیست, اما اغلب برای امور حسابرسی و معاملات استفاده می شود. متداول ترین روش در مالیات روش شرکتهای قابل مقایسه است.

نه تنها متقاضیان پایگاه داشتند 50% از ارزیابی Yukos آنها در DCF, آنها همچنین از DCF برای شناسایی شرکتهای قابل مقایسه استفاده کردند, برای تعیین اینکه آیا معاملات مشابهی وجود داشته است یا خیر ، زیرا همه معاینات حس دارند (براساس مثال در بازار سرمایه Rosneft, شاخص های نفت و گاز RTS و YNG), انجام شده برای اطمینان از ارزیابی ارزش, مبتنی بر DCF اساسی بودند (جایزه نهایی 1719, 1720, 1721).

در یوکوس, به دلیل کمبود اطلاعات, DCF یک بازسازی حساب با استفاده از داده های منابع مختلف بود (از جمله داده های معیار) که مسائل مربوط به اعتبار و صحت را مطرح می کند. علاوه بر این, کارشناس مدعیان اعتراف کرده است که تجزیه و تحلیل DCF وی تحت تأثیر ایده های "از پیش تعیین شده" خود در مورد نتیجه مناسب است " (جایزه نهایی, 1785)

اگرچه دیوان اظهار داشت که توسط تحلیلگر پاسخ دهنده متقاعد شده است که "کمی وزن" باید به روش ارزیابی DCF داده شود, دادگاه باید DCF را در نظر بگیرد زیرا این اساس اساس ارزیابی سهام و سود سهام از دست رفته را تشکیل می دهد.

– الیویه مارکوئیس