МЕТОД ОЦЕНКИ DCF В АРБИТРАЖЕ ЮКОСА
В большинстве инвестиционных арбитражей, Метод оценки дисконтированных денежных потоков (Метод оценки DCF) становится нормой, используемой трибуналами для оценки текущих прибыльных компаний, но это правильный путь?
Метод оценки DCF стал очень популярным и является подходом по умолчанию во многих инвестиционных арбитражах, потому что он рассматривается как очень прозрачный и обеспечивает очень подробные вычисления. Однако, с точки зрения оценщика, некоторые из вычислений могут иметь ложную точность и могут использоваться для достижения заранее определенных чисел. Важно определить, когда DCF работает, а когда нет.. В любом случае, всякий раз, когда используется DCF, это всегда должно быть предметом перекрестной проверки.
Использование заявителями взвешенного подхода, включая метод оценки DCF
Чтобы помочь Трибуналу составить точную оценку ЮКОСа, Эксперты заявителей использовали три классических метода оценки:
1. Метод оценки DCF - оценка будущих денежных потоков (на основе операционных и финансовых данных, опубликованных Роснефтью и Газпром нефтью, от 2007 в 2015, используя значение терминала в 2015) и дисконтирование обратно к дате оценки (Финальная награда, для. 1714).
2. Сопоставимые компании - Истцы использовали российские и международные нефтяные компании (Финальная награда, для. 1715).
3. Сравнимые транзакции - основанные на публичных сделках покупки сопоставимых компаний - поскольку не было сделок, подобных экспроприации ЮКОСа, Истцы использовали сумму оценки частей (Финальная награда, для. 1716). Этот подход является полезной перекрестной проверкой, которая часто может привести экспертов к реальности.
Необычный аспект оценки Заявителей заключается в том, что Заявители синтезировали стоимость ЮКОСа для предприятий на основе результатов трех подходов., взвешивал их (приписывание 50% в DCF, 40% сопоставимым компаниям и 10% сопоставимых транзакций (Финальная награда, для. 1717)), вычесть долг (получить от предприятия до стоимости акций) и умножил это на долю Истцов в ЮКОСе (53% или 70.5% в зависимости от выбранного сценария) (Финальная награда, для. 1718).
Хотя каждый из этих методов обычно используется самостоятельно, М. МакГрегор БДО (Лондон) утверждает, что никогда не видел на практике такой синтезированный или взвешенный подход.
Критика использования метода оценки DCF
DCF - не самый распространенный метод оценки на практике, но это часто используется для аудита и транзакций. Наиболее часто используемый метод налогообложения - это метод сопоставимых компаний..
Мало того, что база Истцов 50% их оценки ЮКОСа на DCF, они также использовали DCF для идентификации сопоставимых компаний, чтобы определить, были ли подобные транзакции, и потому что все проверки смысла (основанный, например, на рыночной капитализации Роснефти, Индекс РТС Нефти и Газа и акции YNG), сделано для того, чтобы оценка имела смысл, были основаны на базовом DCF (Финальная награда 1719, 1720, 1721).
В ЮКОСе, из-за недостатка информации, DCF была реконструкция счетов с использованием данных из различных источников (включая контрольные данные) что поднимает вопросы достоверности и точности. более того, Эксперт заявителя признал, что на его анализ DCF "повлияли его собственные" заранее определенные "представления о том, что будет подходящим результатом" (Финальная награда, 1785)
Хотя Трибунал заявил, что, по мнению эксперта-ответчика, его убедили в том, что метод оценки DCF должен иметь «небольшой вес», Трибунал, должно быть, принял во внимание DCF, потому что он составляет основу как оценки акций, так и потерянных дивидендов..
– Оливье Маркио