PHƯƠNG PHÁP DCF GIÁ TRỊ TRONG TRỌNG TÀI YUKOS
Trong hầu hết các trọng tài đầu tư, phương pháp định giá dòng tiền chiết khấu (Phương pháp định giá DCF) đang trở thành tiêu chuẩn được Toà án sử dụng để định giá các công ty có lợi nhuận liên tục, nhưng nó có đúng không?
Phương pháp định giá DCF đã trở nên rất phổ biến và gần như là cách tiếp cận mặc định trong nhiều trọng tài đầu tư vì nó được xem là rất minh bạch và cung cấp các tính toán rất chi tiết. Tuy nhiên, từ góc độ định giá, một số tính toán có thể có độ chính xác giả và có thể được thao tác để đạt được các số được xác định trước. Điều quan trọng là xác định khi nào DCF hoạt động và khi nào không phù hợp. Trong bất cứ sự kiện, Bất cứ khi nào DCF được sử dụng, nó phải luôn luôn được kiểm tra chéo.
Yêu cầu bồi thường Sử dụng phương pháp tiếp cận có trọng số bao gồm Phương pháp định giá DCF
Để giúp Tòa án đạt được mức định giá chính xác cho Yukos, Các chuyên gia khiếu nại đã sử dụng ba kỹ thuật định giá cổ điển:
1. Phương pháp định giá DCF - ước tính dòng tiền trong tương lai (dựa trên dữ liệu tài chính và hoạt động được công bố bởi Rosneft và Gazprom Neft, từ 2007 đến 2015, sử dụng giá trị đầu cuối trong 2015) và giảm giá trở lại ngày định giá (Giải thưởng cuối cùng, cho. 1714).
2. Các công ty có thể so sánh - Các nguyên đơn đã sử dụng các công ty dầu khí của Nga và quốc tế (Giải thưởng cuối cùng, cho. 1715).
3. Các giao dịch có thể so sánh - dựa trên các giao dịch mua công khai của các công ty có thể so sánh - vì không có giao dịch nào tương tự như việc chiếm đoạt của Yukos, Yêu cầu bồi thường đã sử dụng một tổng giá trị các bộ phận (Giải thưởng cuối cùng, cho. 1716). Cách tiếp cận này là một kiểm tra chéo hữu ích thường có thể đưa các chuyên gia trở lại thực tế.
Khía cạnh khác thường của định giá của Yêu cầu bồi thường là các Nguyên đơn đã tổng hợp giá trị doanh nghiệp của Yukos dựa trên kết quả của ba phương pháp tiếp cận, cân chúng (quy kết 50% đến DCF, 40% cho các công ty so sánh và 10% để giao dịch so sánh (Giải thưởng cuối cùng, cho. 1717)), trừ nợ (để có được từ giá trị Doanh nghiệp đến Vốn chủ sở hữu) và nhân nó bằng cách chia sẻ yêu cầu bồi thường trong Yukos (53% hoặc là 70.5% tùy thuộc vào kịch bản được chọn) (Giải thưởng cuối cùng, cho. 1718).
Mặc dù mỗi kỹ thuật này thường được sử dụng riêng, M. MacGregor của BDO (Luân Đôn) khẳng định chưa bao giờ thấy trong thực tế một cách tiếp cận tổng hợp hoặc có trọng số như vậy.
Sự chỉ trích về việc sử dụng phương pháp định giá DCF
DCF không phải là phương pháp định giá phổ biến nhất trong thực tế, nhưng nó thường được sử dụng cho các vấn đề kiểm toán và giao dịch. Phương pháp được sử dụng phổ biến nhất trong thuế là phương thức so sánh.
Không chỉ có cơ sở yêu cầu bồi thường 50% định giá Yukos của họ trên DCF, họ cũng đã sử dụng DCF để xác định các công ty tương đương, để xác định xem có bất kỳ giao dịch tương tự nào không và bởi vì tất cả các ý nghĩa đều kiểm tra (dựa trên ví dụ về vốn hóa thị trường của Rosneft, Chỉ số Dầu khí RTS và cổ phiếu YNG), thực hiện để đảm bảo rằng việc định giá có ý nghĩa, được dựa trên DCF cơ bản (Giải thưởng cuối cùng 1719, 1720, 1721).
Trong Yukos, vì thiếu thông tin, DCF là một bản dựng lại các tài khoản sử dụng dữ liệu từ nhiều nguồn khác nhau (bao gồm dữ liệu điểm chuẩn) làm tăng vấn đề về độ tin cậy và độ chính xác. hơn thế nữa, Yêu cầu bồi thường, chuyên gia, đã thừa nhận rằng phân tích DCF của anh ta bị ảnh hưởng bởi các khái niệm đã được xác định trước của anh ấy về việc kết quả phù hợp của anh ấy là gì (Giải thưởng cuối cùng, 1785)
Mặc dù Tòa án tuyên bố đã bị thuyết phục bởi chuyên gia phân tích về câu trả lời của chuyên gia về sức khỏe, rằng nên sử dụng phương pháp định giá DCF, Toà án phải tính đến DCF vì nó là cơ sở của cả việc định giá cổ phiếu và cổ tức bị mất.
– Hầu tước Olivier