Η ΜΕΘΟΔΟΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗΣ DCF ΣΤΗ ΔΙΑΙΤΗΣΙΑ ΤΟΥ ΓΟΥΚΟΥ
Στις περισσότερες επενδυτικές διαιτησίες, τη μέθοδο αποτίμησης των προεξοφλημένων ταμειακών ροών (Μέθοδος αποτίμησης DCF) γίνεται ο κανόνας που χρησιμοποιείται από τα Tribunals για να εκτιμήσει τις τρέχουσες κερδοφόρες εταιρείες, αλλά είναι ο σωστός τρόπος?
Η μέθοδος αποτίμησης DCF έχει γίνει πολύ δημοφιλής και είναι σχεδόν η προεπιλεγμένη προσέγγιση σε πολλές επενδυτικές διαιτησίες, επειδή θεωρείται πολύ διαφανής και παρέχει πολύ λεπτομερείς υπολογισμούς. Ωστόσο, από την προοπτική του εκτιμητή, μερικοί από τους υπολογισμούς μπορεί να είναι ψευδείς ακρίβεια και μπορούν να χρησιμοποιηθούν για να φτάσουν σε προκαθορισμένους αριθμούς. Είναι σημαντικό να προσδιορίσετε πότε λειτουργεί το DCF και πότε δεν είναι κατάλληλο. Σε κάθε περίπτωση, όποτε χρησιμοποιείται DCF, πρέπει να υπόκειται σε διασταύρωση.
Χρήση των σταθμισμένων προσεγγίσεων, συμπεριλαμβανομένης της μεθόδου αποτίμησης DCF
Προκειμένου να βοηθήσει το Δικαστήριο να επιτύχει μια ακριβή αποτίμηση για τον Yukos, Οι ειδικοί των ενάγοντων χρησιμοποίησαν τρεις κλασικές τεχνικές αποτίμησης:
1. Μέθοδος αποτίμησης DCF - εκτιμώμενες μελλοντικές ταμειακές ροές (με βάση επιχειρησιακά και οικονομικά στοιχεία που δημοσιεύθηκαν από τους Rosneft και Gazprom Neft, από 2007 προς την 2015, χρησιμοποιώντας μια τιμή τερματικού σε 2015) και έκπτωση πίσω στην ημερομηνία αποτίμησης (Τελικό βραβείο, για. 1714).
2. Συγκρίσιμες εταιρείες - Οι ενάγοντες χρησιμοποίησαν ρωσικές και διεθνείς εταιρείες πετρελαίου (Τελικό βραβείο, για. 1715).
3. Συγκρίσιμες συναλλαγές - βασισμένες σε δημόσιες αγορές αγορών συγκρίσιμων εταιρειών - καθώς δεν υπήρχαν συναλλαγές παρόμοιες με την απαλλοτρίωση της Yukos, Οι ενάγοντες χρησιμοποίησαν ένα άθροισμα της αποτίμησης μερών (Τελικό βραβείο, για. 1716). Αυτή η προσέγγιση είναι ένας χρήσιμος έλεγχος που μπορεί συχνά να επαναφέρει τους εμπειρογνώμονες στην πραγματικότητα.
Η ασυνήθιστη πτυχή της αποτίμησης των ενάγοντων είναι ότι οι ενάγοντες συνέθεσαν την επιχειρηματική αξία της Yukos με βάση τα αποτελέσματα των τριών προσεγγίσεων, τους ζύγισε (αποδίδω 50% στο DCF, 40% σε συγκρίσιμες εταιρείες και 10% σε συγκρίσιμες συναλλαγές (Τελικό βραβείο, για. 1717)), αφαιρέθηκε το χρέος (για να μεταβείτε από την επιχείρηση στην αξία των μετοχών) και πολλαπλασιάστηκε με το μερίδιο των ενάγων στο Yukos (53% ή 70.5% ανάλογα με το σενάριο που επιλέξατε) (Τελικό βραβείο, για. 1718).
Αν και κάθε μία από αυτές τις τεχνικές χρησιμοποιείται συνήθως από μόνη της, Μ. MacGregor της BDO (Λονδίνο) ισχυρίζεται ότι δεν έχει δει ποτέ στην πράξη μια τέτοια συνθετική ή σταθμισμένη προσέγγιση.
Κριτική της χρήσης της μεθόδου αποτίμησης DCF
Το DCF δεν είναι η πιο κοινή μέθοδος αποτίμησης στην πράξη, αλλά χρησιμοποιείται συχνά για θέματα ελέγχου και συναλλαγών. Η πιο συχνά χρησιμοποιούμενη μέθοδος στον φόρο είναι αυτή των συγκρίσιμων εταιρειών.
Όχι μόνο βασίστηκαν οι ενάγοντες 50% της αποτίμησης Yukos τους στο DCF, Χρησιμοποίησαν επίσης το DCF για τον εντοπισμό συγκρίσιμων εταιρειών, για να προσδιορίσετε αν υπήρχαν παρόμοιες συναλλαγές και επειδή όλοι οι έλεγχοι νοήματος (βασίζεται για παράδειγμα στην κεφαλαιοποίηση της Rosneft, το RTS Oil and Gas Index και YNG), γίνεται για να διασφαλιστεί ότι η αποτίμηση έχει νόημα, βασίστηκαν στο υποκείμενο DCF (Τελικό βραβείο 1719, 1720, 1721).
Στο Γιούκο, λόγω της έλλειψης πληροφοριών, το DCF ήταν μια ανακατασκευή λογαριασμών χρησιμοποιώντας δεδομένα από διάφορες πηγές (συμπεριλαμβανομένων δεδομένων αναφοράς) που θέτει ζητήματα αξιοπιστίας και ακρίβειας. Εξάλλου, Ο εμπειρογνώμονας των ενάγοντων παραδέχτηκε ότι η ανάλυση του DCF επηρεάστηκε από τις δικές του «προκαθορισμένες» έννοιες ως προς το ποιο θα ήταν το κατάλληλο αποτέλεσμα » (Τελικό βραβείο, 1785)
Παρόλο που το Δικαστήριο δήλωσε ότι είχε πειστεί από την ανάλυση του εμπειρογνώμονα του ερωτώμενου ότι «λίγο βάρος» πρέπει να δοθεί στη μέθοδο αποτίμησης DCF, το Tribunal πρέπει να είχε λάβει υπόψη το DCF επειδή αποτελεί τη βάση τόσο της αποτίμησης των μετοχών όσο και των χαμένων μερισμάτων.
– Olivier Marquais