DCF METODA OCJENJIVANJA U ARBITRACIJI YUKOSA
U većini investicijskih arbitraža, metoda vrednovanja diskontiranog novčanog toka (DCF metoda vrednovanja) postaje norma koju Tribunali koriste u vršenju procjene tekućih profitabilnih kompanija, ali je to pravi put?
Metoda vrednovanja DCF-a postala je vrlo popularna i gotovo je zadani pristup u mnogim investicijskim arbitražama jer se promatra kao vrlo transparentna i daje vrlo detaljne izračune. Međutim, iz perspektive procjenitelja, neki proračuni mogu biti lažne preciznosti i njima se može manipulirati da bi se dosegli unaprijed utvrđeni brojevi. Važno je utvrditi kada DCF djeluje, a kada nije prikladno. U svakom događaju, kad god se koristi DCF, uvijek mora biti podvrgnuta unakrsnoj provjeri.
Korištenje ponderiranog pristupa podnositelja zahtjeva, uključujući DCF metodu vrednovanja
Da bi Tribunal mogao postići točnu procjenu Yukosa, Stručnjaci tužitelja koristili su tri klasične tehnike vrednovanja:
1. DCF metoda vrednovanja - procijenjeni budući novčani tokovi (na temelju operativnih i financijskih podataka koje su objavili Rosneft i Gazprom Neft, iz 2007 do 2015, pomoću terminalne vrijednosti u 2015) i diskontiranje natrag na datum vrednovanja (Konačna nagrada, za. 1714).
2. Usporedne tvrtke - Podnositelji zahtjeva koristili su ruske i međunarodne naftne kompanije (Konačna nagrada, za. 1715).
3. Usporedne transakcije - temeljene na transakcijama javne nabave uporedivih tvrtki - jer nije bilo transakcija sličnih izvlaštenju Yukosa, Tužitelji su koristili zbroj vrednovanja dijelova (Konačna nagrada, za. 1716). Ovaj je pristup korisna unakrsna provjera koja stručnjake često može vratiti u stvarnost.
Neobičan aspekt procjene potraživanja je da su tužitelji sintetizirali vrijednost poduzeća Yukos na temelju rezultata tri pristupa, izvagati ih (atributiranje 50% do DCF, 40% na Usporedive tvrtke i 10% na Usporedne transakcije (Konačna nagrada, za. 1717)), odbili dug (da biste dobili od Enterprise do vrijednosti udjela) i množio ga udjelom tužitelja u Yukosu (53% ili 70.5% ovisno o odabranom scenariju) (Konačna nagrada, za. 1718).
Iako se svaka od ovih tehnika uobičajeno koristi samostalno, M. MacGregor iz BDO-a (London) tvrdi da nikada u praksi nisu vidjeli takav sintetizirani ili vagani pristup.
Kritika upotrebe DCF metode vrednovanja
DCF nije najčešća metoda vrednovanja u praksi, ali često se koristi za reviziju i transakcijske poslove. Kod poreza se najčešće koristi metoda usporednih tvrtki.
Nisu se samo temeljili podnositelji zahtjeva 50% njihove Yukos vrijednosti na DCF-u, također su koristili DCF za identifikaciju sličnih tvrtki, da se utvrdi je li bilo sličnih transakcija i zbog toga što se sve provjere smisla (temelji se na primjer na tržišnoj kapitalizaciji Rosnefta, indeks nafte i plina RTS i dionice YNG-a), učinjeno kako bi se osiguralo da valorizacija ima smisla, temeljili su se na podlozi DCF-a (Konačna nagrada 1719, 1720, 1721).
U Yukosu, zbog nedostatka informacija, DCF je bio rekonstrukcija računa koristeći podatke iz raznih izvora (uključujući referentne podatke) što postavlja pitanja vjerodostojnosti i točnosti. povrh toga, Vještak podnositelja zahtjeva priznao je da su na njegovu DCF analizu „utjecali njegovi vlastiti„ unaprijed određeni “pojmovi koji bi bili odgovarajući rezultati" (Konačna nagrada, 1785)
Iako je Tribunal tvrdio da ga je uvjerila stručna analiza ispitanika da treba dati malu težinu metodi DCF-a za vrednovanje, sud je morao uzeti u obzir DCF jer on čini osnovu i procjene vrijednosti dionica i izgubljenih dividendi.
– Olivier Marquess