METODA OCEŇOVÁNÍ DCF V ARBITRACI YUKOS

Ve většině investičních arbitráží, metoda oceňování diskontovaných peněžních toků (Metoda oceňování DCF) se stává normou používanou soudy k oceňování pokračujících ziskových společností, ale je to správná cesta?

Metoda oceňování DCF se stala velmi populární a je téměř výchozím přístupem v mnoha investičních arbitrážích, protože je považována za velmi průhlednou a poskytuje velmi podrobné výpočty. nicméně, z pohledu odhadce, některé výpočty mohou mít nepravdivou přesnost a lze s nimi manipulovat tak, aby dosáhly předem určených čísel. Je důležité určit, kdy DCF funguje a kdy to není vhodné. Při jakékoli události, kdykoli je použit DCF, musí vždy podléhat křížové kontrole.

Použití váženého přístupu žadatelů včetně metody oceňování DCF

S cílem pomoci tribunálu dosáhnout přesného ocenění Yukosu, Experti navrhovatelů použili tři klasické oceňovací techniky:

1. Metoda oceňování DCF - odhadované budoucí peněžní toky (na základě provozních a finančních údajů zveřejněných společnostmi Rosneft a Gazprom Neft, z 2007 na 2015, pomocí hodnoty terminálu v 2015) a diskontování zpět do data ocenění (Závěrečná cena, pro. 1714).

2. Srovnatelné společnosti - Navrhovatelé použili ruské a mezinárodní ropné společnosti (Závěrečná cena, pro. 1715).

3. Srovnatelné transakce - založené na veřejných nákupech srovnatelných společností - protože neexistovaly žádné transakce podobné vyvlastnění Yukosu, Navrhovatelé použili součet částek (Závěrečná cena, pro. 1716). Tento přístup je užitečnou křížovou kontrolou, která může odborníky často vrátit zpět do reality.

Neobvyklým aspektem ocenění Navrhovatelů je to, že Navrhovatelé syntetizovali hodnotu podniku Yukos na základě výsledků tří přístupů, vážil je (přisuzování 50% na DCF, 40% do srovnatelných společností a 10% na srovnatelné transakce (Závěrečná cena, pro. 1717)), odpočet dluhu (se dostat z hodnoty Enterprise na hodnotu Equity) a vynásobil ji podílem Žalobců na Yukosu (53% nebo 70.5% v závislosti na zvoleném scénáři) (Závěrečná cena, pro. 1718).

Ačkoli každá z těchto technik se běžně používá samostatně, M. MacGregor z BDO (Londýn) tvrdí, že v praxi nikdy neviděl takový syntetizovaný nebo vážený přístup.

Kritika použití metody oceňování DCF

DCF není v praxi nejčastější metodou oceňování, často se však používá pro záležitosti auditu a transakce. Nejběžněji používanou metodou v dani je metoda srovnatelných společností.

Nejenže základna žadatelů 50% jejich ocenění Yukosu na DCF, použili také DCF k identifikaci srovnatelných společností, zjistit, zda došlo k podobným transakcím a protože všechny kontroly smyslů (založené například na tržní kapitalizaci společnosti Rosneft, RTS Oil and Gas Index a YNG), provedeno, aby se zajistilo, že ocenění má smysl, byly založeny na základním DCF (Závěrečná cena 1719, 1720, 1721).

V Yukosu, kvůli nedostatku informací, DCF byla rekonstrukce účtů pomocí dat z různých zdrojů (včetně referenčních údajů) což vyvolává otázky důvěryhodnosti a přesnosti. navíc, Odborník žadatelů připustil, že jeho analýza DCF byla „ovlivněna jeho vlastními„ předem určenými “představami o tom, co by bylo vhodným výsledkem“ (Závěrečná cena, 1785)

Ačkoli Tribunál prohlásil, že byl podle analýzy odborníka odpůrce přesvědčen, že metodě oceňování DCF by měla být přikládána „malá váha“., Tribunál musel vzít v úvahu DCF, protože tvoří základ jak pro ocenění akcií, tak pro ztracené dividendy.

– Olivier Marquais