Η αποτίμηση των χαμένων μερισμάτων όπως καθορίζεται από το διαιτητικό δικαστήριο στο Yukos είναι ενδεικτική του τρόπου υπολογισμού των χαμένων μερισμάτων στις διαιτησίες της επενδυτικής συνθήκης.
Το Διαιτητικό Δικαστήριο χρησιμοποίησε τη δική του μεθοδολογία για τον υπολογισμό των μερισμάτων
Αφού προσδιορίσετε ότι η αξία των μετοχών της Yukos σε 2014 ήταν USD 42 δισεκατομμύριο (με βάση την αξία των μετοχών της Yukos σε 2007, μειώθηκε κατά τον δείκτη πετρελαίου και φυσικού αερίου RTS), το Tribunal πρόσθεσε χαμένα μερίσματα (μετά από κάποιες προσαρμογές) USD 45 δισεκατομμύρια και τόκοι μερισμάτων USD 7 δισεκατομμύριο, για ένα σύνολο USD 94 δισεκατομμύριο. Είναι ενδιαφέρον να δούμε πώς το Tribunal έφτασε σε αυτό το USD 45 δισεκατομμύρια μερίσματα.
Πρώτα, το δικαστήριο εξέτασε τα χαμένα μερίσματα βάσει των υπολογισμών των εμπειρογνωμόνων των ενάγοντων από 2004 προς την 2011 και στη συνέχεια υπολόγισε χαμένα μερίσματα για το 2012 προς την 2014 περίοδο χρησιμοποιώντας τη δική της μεθοδολογία. Η χρήση της δικής της μεθοδολογίας από το Tribunal είναι μάλλον εκπληκτική και θα ήταν πιο λογικό για το Tribunal να δώσει εντολή στους ειδικούς να κάνουν περισσότερους υπολογισμούς χρησιμοποιώντας ένα συγκεκριμένο σύνολο παραμέτρων. Εξάλλου, Οι ειδικοί δεν είχαν ποτέ την ευκαιρία να σχολιάσουν τους υπολογισμούς του Tribunal.
Τότε, οι διορθώσεις που πραγματοποίησε ο εμπειρογνώμονας του ερωτώμενου για την αποτίμηση των μερισμάτων επέτρεψαν στο δικαστήριο να υπολογίσει το «διορθώθηκε"Ελεύθερη ταμειακή ροή σε στοιχεία ιδίων κεφαλαίων για τα σχετικά έτη και"φθάστε σε μια φιγούρα σύμφωνα με τις απόψεις της" (Τελικό βραβείο, 1802). Με βάση αυτές τις διορθώσεις (και αυτό που φαίνεται να είναι οι απόψεις του Δικαστηρίου), το Tribunal μειώνει τα μερίσματα για την περίοδο του 2004 προς την 2014 από USD 67 δισεκατομμύρια σε USD 49 δισεκατομμύριο.
Ωστόσο, πρέπει να σημειωθεί ότι ο Μ. MacGregor της BDO (Λονδίνο) πιστεύει, με βάση τον αριθμό του Tribunal για το 2012 προς την 2014 περίοδος, ότι είναι πιθανό το δικαστήριο να βασίζεται στην ανάλυση ταμειακών ροών των εμπειρογνωμόνων των ενάγοντων σε αντίθεση με τη διορθωμένη ανάλυση του εναγόμενου.
Εξάλλου, Το Tribunal έκρινε ότι οι κίνδυνοι ιδιοκτησίας πρέπει να ληφθούν υπόψη στο σενάριο του μοντέλου ταμειακών ροών (Τελικό βραβείο, παρ. 180) και αναφέρει τον κίνδυνο σημαντικά υψηλότερων φόρων (π.χ.. οποιαδήποτε αύξηση των τιμολογίων και των συντελεστών που σχετίζονται με φόρους μη εισοδήματος) (Τελικό βραβείο, για. 1805) και τους κινδύνους που συνδέονται με την περίπλοκη και αδιαφανή δομή που έχει δημιουργηθεί για τη μεταφορά χρημάτων που κερδίζει ο Yukos από τη Ρωσική Ομοσπονδία μέσω μιας τεράστιας υπεράκτιας δομής (Τελικό βραβείο, για. 1808).
Υπό το φως αυτών των κινδύνων, Το Tribunal μειώνει περαιτέρω τα μερίσματα από το USD 49 δισεκατομμύρια σε USD 45 δισεκατομμύριο (Τελικό βραβείο, 1811- 1812). Σύμφωνα με τον Μ. Μακ Γκρέγκορ, είναι ωστόσο δύσκολο να γίνει κατανοητό, από μια οπτική γωνία εμπειρογνωμόνων, πώς το Δικαστήριο έφτασε σε αυτό το σχήμα.
Η αποτυχία του Διαιτητικού Δικαστηρίου να λάβει υπόψη ορισμένους από τους κινδύνους που σχετίζονται με την ιδιοκτησία
Παρόλο που το Tribunal συνυπολόγισε ορισμένους από τους κινδύνους ιδιοκτησίας, φαίνεται ότι δεν έλαβε υπόψη όλους τους κινδύνους της άσκησης μιας επιχείρησης που εξαλείφθηκε από την απαλλοτρίωση.
Ο ερωτώμενος θέτει οικονομικά ζητήματα σχετικά με την αποτίμηση μιας επένδυσης από την ημερομηνία του βραβείου (εκ των υστέρων) σε αντίθεση με την ημερομηνία της επένδυσης (εκ των προτέρων) και υποστηρίζει ότι «εκ των υστέρωνΗ προσέγγιση χρησιμοποιεί πληροφορίες που βασίζονται στην οπίσθια όραση και δεν παρέχει καμία βασική βάση για την επιλογή μιας ημερομηνίας, και επομένως είναι ευάλωτο σε λάθη (Τελικό βραβείο, για. 1739).
Ο ερωτώμενος υιοθετεί επίσης μια οικονομική προσέγγιση προβάλλοντας το γεγονός ότι «μια απαλλοτρίωση απαλλάσσει τον ιδιοκτήτη όχι μόνο από την αξία του περιουσιακού στοιχείου κατά την ημερομηνία απαλλοτρίωσης, αλλά και του κινδύνου που σχετίζεται με την κατοχή του". Ως εκ τούτου, η μόνη αποδεκτή ημερομηνία αποτίμησης είναι η ημερομηνία απαλλοτρίωσης "όταν ούτε ο ιδιοκτήτης του ούτε το κράτος γνωρίζει εάν το περιουσιακό στοιχείο θα αυξηθεί με μείωση της αξίας" (Τελικό βραβείο, για. 1740). Ωστόσο, Ο εναγόμενος αμφισβήτησε και τις δύο ημερομηνίες αποτίμησης που πρότειναν οι ενάγοντες, αλλά δεν πρότεινε ο ίδιος μια εναλλακτική ημερομηνία, αν και σε διασταυρούμενη εξέταση συμφώνησε ότι θα ήταν μερικές φορές πριν από το τέλος του 2004.
Το Δικαστήριο αποδέχθηκε εν μέρει το επιχείρημα του εναγόμενου, αξιολόγησε τους κινδύνους ιδιοκτησίας και συνεπώς μείωσε τα μερίσματα από το USD 49 δισεκατομμύρια σε USD 45 δισεκατομμύριο. Αξίζει να σημειωθεί ότι, από μια οπτική γωνία εμπειρογνωμόνων, Τέτοιοι κίνδυνοι θα έπρεπε επίσης να είχαν ληφθεί υπόψη για τον υπολογισμό της βασικής αξίας των μετοχών.
Η Εφαρμογή του Απλού Ενδιαφέροντος από το Tribunal για τα Μερίσματα
Οπως αναφέρθηκε προηγουμένως, το Tribunal βρήκε τόκους μερίσματα USD 7 δισεκατομμύριο. Ο τόκος πριν από την ανάθεση ισχύει μόνο για την απώλεια μερισμάτων από τον Νοέμβριο 2004 μέχρι την ημερομηνία του βραβείου, που το Δικαστήριο έκρινε ότι ήταν 30 Ιούνιος 2014.
The Tribunal appears to have exercised its full discretion to avoid interest being too high. Although the Tribunal recognized that the awarding of compound interest under international law now represents the “συνεχής νομολογίαΣε περιπτώσεις απαλλοτρίωσης επενδυτή-κράτους, το βρήκε «δίκαιο και λογικό"Για να απονέμεται απλό ενδιαφέρον πριν από την ανάθεση (Τελικό βραβείο, για. 1689).
Αξίζει επίσης να το αναφέρω αυτό, κατά την άσκηση της διακριτικής της ευχέρειας, το δικαστήριο διαπίστωσε ότι το LIBOR έχει δυσφημιστεί και ότι θα ήταν σκόπιμο να επιβληθούν οι ενάγοντες τόκοι με επιτόκιο βάσει των 10ετών χρεογράφων των ΗΠΑ (Τελικό βραβείο, για. 1685).
- Olivier Marquais, Σύντροφος, Aceris Law LLC