युकोस संघटन में मूल्यांकन के डीसीएफ विधि

अधिकांश निवेश मध्यस्थता में, वैल्यूएशन का डिस्काउंटेड कैश फ्लो तरीका (मूल्यांकन का DCF तरीका) चल रही लाभदायक कंपनियों के मूल्यांकन करने के लिए ट्रिब्यूनल द्वारा उपयोग किया जाने वाला मानदंड बन रहा है, लेकिन क्या यह सही तरीका है?

डीसीएफ मूल्यांकन पद्धति बहुत लोकप्रिय हो गई है और कई निवेश मध्यस्थों में लगभग डिफ़ॉल्ट दृष्टिकोण है क्योंकि इसे बहुत पारदर्शी के रूप में देखा जाता है और बहुत विस्तृत गणना प्रदान करता है. तथापि, एक कीमती व्यक्ति के दृष्टिकोण से, गणना के कुछ सटीक सटीकता के हो सकते हैं और पूर्व-निर्धारित संख्या तक पहुंचने के लिए हेरफेर किया जा सकता है. यह निर्धारित करना महत्वपूर्ण है कि डीसीएफ कब काम करता है और कब उचित नहीं है. किसी कार्यक्रम में, जब भी DCF का उपयोग किया जाता है, यह हमेशा क्रॉस-चेक के अधीन होना चाहिए.

वसीयत के डीसीएफ विधि सहित भारित दृष्टिकोण के दावेदारों का उपयोग

ट्रिब्यूनल को युकोज के लिए एक सटीक मूल्यांकन तक पहुंचने में मदद करने के लिए, दावेदारों के विशेषज्ञों ने तीन क्लासिक वैल्यूएशन टेकनीक का इस्तेमाल किया:

1. मूल्यांकन की डीसीएफ विधि - अनुमानित भविष्य के नकदी प्रवाह (रोसनेफ्ट और गज़प्रोम नेफ्ट द्वारा प्रकाशित परिचालन और वित्तीय आंकड़ों के आधार पर, से 2007 सेवा 2015, में एक टर्मिनल मान का उपयोग करना 2015) और वैल्यूएशन की तारीख पर वापस छूट (फाइनल अवार्ड, के लिए. 1714).

2. तुलनीय कंपनियों - दावेदारों ने रूसी और अंतरराष्ट्रीय तेल कंपनियों का इस्तेमाल किया (फाइनल अवार्ड, के लिए. 1715).

3. तुलनीय लेनदेन - तुलनीय कंपनियों के सार्वजनिक खरीद लेनदेन के आधार पर - जैसा कि युकोज़ के समापन के समान कोई लेनदेन नहीं थे, दावेदारों ने भागों के मूल्य का एक योग किया (फाइनल अवार्ड, के लिए. 1716). यह दृष्टिकोण एक उपयोगी क्रॉस-चेक है जो अक्सर विशेषज्ञों को वास्तविकता में वापस ला सकता है.

दावेदारों के मूल्यांकन का असामान्य पहलू यह है कि दावेदारों ने तीन दृष्टिकोणों के परिणामों के आधार पर युकोस के उद्यम मूल्य को संश्लेषित किया।, उनका वजन किया (हवाले से 50% को डीसीएफ, 40% तुलनीय कंपनियों के लिए और 10% तुलनात्मक लेन-देन के लिए (फाइनल अवार्ड, के लिए. 1717)), कर्ज घटाया (उद्यम से इक्विटी मूल्य प्राप्त करने के लिए) और इसे युकोज में दावेदारों के हिस्से से गुणा किया (53% या 70.5% चुने हुए परिदृश्य के आधार पर) (फाइनल अवार्ड, के लिए. 1718).

हालांकि इनमें से प्रत्येक तकनीक आमतौर पर अपने दम पर उपयोग की जाती है, म. बीडीओ का मैकग्रेगर (लंडन) अभ्यास में इस तरह के संश्लेषित या भारित दृष्टिकोण को कभी नहीं देखा जाता है.

मूल्यांकन के डीसीएफ विधि के उपयोग की आलोचना

DCF व्यवहार में सबसे आम मूल्यांकन पद्धति नहीं है, लेकिन इसका उपयोग अक्सर लेखा परीक्षा और लेनदेन संबंधी मामलों के लिए किया जाता है. टैक्स में सबसे ज्यादा इस्तेमाल किया जाने वाला तरीका कंपैरिबल कंपनियों का है.

यही नहीं दावेदारों का आधार भी था 50% DCF पर उनके युकोज़ वैल्यूएशन, उन्होंने तुलनीय कंपनियों की पहचान करने के लिए DCF का भी इस्तेमाल किया, यह निर्धारित करने के लिए कि क्या कोई समान लेन-देन था और क्योंकि सभी अर्थों की जांच होती है (उदाहरण के लिए रोसनेफ्ट के बाजार पूंजीकरण पर आधारित है, आरटीएस ऑयल एंड गैस इंडेक्स और वाईएनजी शेयर), यह सुनिश्चित करने के लिए किया जाता है कि वैल्यूएशन समझ में आता है, अंतर्निहित DCF पर आधारित थे (फाइनल अवार्ड 1719, 1720, 1721).

युकोस में, जानकारी की कमी के कारण, डीसीएफ विभिन्न स्रोतों से डेटा का उपयोग करके खातों का पुनर्निर्माण था (बेंचमार्क डेटा सहित) जो विश्वसनीयता और सटीकता के मुद्दों को उठाता है. अतिरिक्त, दावेदारों के विशेषज्ञ ने स्वीकार किया कि उनका DCF विश्लेषण pre उनके "पूर्व-निर्धारित" धारणाओं से प्रभावित था जो उचित परिणाम होगा। " (फाइनल अवार्ड, 1785)

यद्यपि ट्रिब्यूनल ने उत्तरदाता के विशेषज्ञ के विश्लेषण से यह समझा दिया है कि "थोड़ा वजन" डीसीएफ विधि के मूल्यांकन के लिए दिया जाना चाहिए, ट्रिब्यूनल ने डीसीएफ को ध्यान में रखा होगा क्योंकि यह शेयरों के मूल्यांकन और खोए हुए लाभांश दोनों का आधार बनाता है.

– ओलिवियर मार्क्विस