Penilaian dividen yang hilang sebagaimana ditentukan oleh majelis arbitrase di Yukos merupakan indikasi bagaimana dividen yang hilang dapat dihitung dalam arbitrase perjanjian investasi.
Pengadilan Arbitrase Menggunakan Metodologinya Sendiri untuk Menghitung Dividen
Setelah menentukan nilai Ekuitas Yukos di 2014 adalah USD 42 milyar (berdasarkan nilai Ekuitas Yukos di 2007, dikurangi dengan Indeks Minyak dan Gas RTS), Tribunal menambahkan dividen yang hilang (setelah beberapa penyesuaian) dari USD 45 miliar dan bunga atas dividen USD 7 milyar, dengan total USD 94 milyar. Sangat menarik untuk melihat bagaimana Tribunal mencapai USD ini 45 miliar dividen.
Pertama, Tribunal mempertimbangkan pembagian dividen yang hilang berdasarkan perhitungan dari para pakar Penuntut 2004 untuk 2011 dan kemudian menghitung dividen yang hilang untuk 2012 untuk 2014 periode menggunakan metodologi sendiri. Penggunaan metodologi sendiri oleh Tribunal agak mengejutkan dan akan lebih logis bagi Tribunal untuk menginstruksikan para ahli untuk melakukan lebih banyak perhitungan menggunakan seperangkat parameter tertentu. Bahkan, para ahli tidak pernah diberi kesempatan untuk mengomentari perhitungan Tribunal.
Kemudian, koreksi yang dilakukan oleh ahli Termohon untuk tujuan penilaian dividen memungkinkan Pengadilan untuk menghitung "dikoreksi"Arus kas bebas ke angka ekuitas untuk tahun-tahun yang relevan dan"mencapai angka sesuai dengan pandangannya” (Penghargaan Final, 1802). Atas dasar koreksi ini (dan apa yang tampaknya merupakan pandangan Tribunal), Tribunal mengurangi dividen selama periode 2008 2004 untuk 2014 dari USD 67 miliar hingga USD 49 milyar.
Namun, Perlu dicatat bahwa M. MacGregor dari BDO (London) percaya, atas dasar sosok Tribunal sendiri untuk 2012 untuk 2014 Titik, bahwa Pengadilan mungkin mendasarkan dirinya pada analisis arus kas para ahli Penuntut yang bertentangan dengan analisis terkoreksi Termohon.
Bahkan, Tribunal berpandangan bahwa risiko kepemilikan harus diperhitungkan kembali ke dalam skenario model arus kas (Penghargaan Final, para.180) dan menyebutkan risiko pajak yang jauh lebih tinggi (mis. setiap kenaikan tarif dan tarif terkait dengan pajak non-pendapatan) (Penghargaan Final, untuk. 1805) dan risiko yang terkait dengan struktur kompleks dan buram yang diatur untuk mentransfer uang yang diperoleh Yukos dari Federasi Rusia melalui struktur lepas pantai yang luas (Penghargaan Final, untuk. 1808).
Mengingat risiko-risiko ini, Tribunal selanjutnya mengurangi dividen lebih jauh dari USD 49 miliar hingga USD 45 milyar (Penghargaan Final, 1811- 1812). Menurut M. MacGregor, namun sulit untuk dipahami, dari perspektif penilaian ahli, bagaimana Tribunal mencapai angka ini.
Kegagalan Majelis Arbitrase untuk Mempertimbangkan Beberapa Risiko Terkait dengan Kepemilikan
Meskipun Pengadilan mempertimbangkan beberapa risiko kepemilikan, tampaknya gagal memperhitungkan semua risiko menjalankan bisnis yang dieliminasi oleh pengambilalihan.
Responden mengajukan masalah ekonomi terkait penilaian investasi pada tanggal pemberian (ex post) sebagai lawan dari tanggal investasi (ex ante) dan berpendapat bahwa "ex post”Pendekatan menggunakan informasi berdasarkan tinjauan ke belakang dan tidak memberikan dasar berprinsip untuk memilih tanggal, dan karenanya rentan terhadap kesalahan (Penghargaan Final, untuk. 1739).
Responden juga mengadopsi pendekatan ekonomi dengan mengedepankan fakta bahwa “pengambil-alihan membebaskan pemilik tidak hanya dari nilai aset pada tanggal pengambil-alihan, tetapi juga risiko yang terkait dengan memilikinya”. Karena itu, satu-satunya tanggal penilaian yang dapat diterima adalah tanggal pengambil-alihan “ketika pemiliknya atau Negara tidak tahu apakah aset akan meningkat penurunan nilainya” (Penghargaan Final, untuk. 1740). Namun, Termohon membantah kedua tanggal penilaian yang disarankan oleh Penggugat tetapi tidak dengan sendirinya menyarankan tanggal alternatif, walaupun dalam pemeriksaan silang disepakati bahwa kadang-kadang sebelum akhir 2004.
Pengadilan menerima sebagian argumen Termohon, menilai risiko kepemilikan dan karenanya mengurangi dividen dari USD 49 miliar hingga USD 45 milyar. Perlu dicatat, dari perspektif penilaian ahli, risiko semacam itu seharusnya juga diperhitungkan untuk menghitung nilai dasar saham.
Aplikasi Tribunal tentang Bunga Sederhana Pra-penghargaan untuk Dividen
Seperti disebutkan di atas, Pengadilan menemukan minat atas dividen USD 7 milyar. Bunga pra-penghargaan hanya berlaku untuk kehilangan dividen dari November 2004 sampai tanggal penghargaan, yang dianggap Pengadilan 30 Juni 2014.
The Tribunal appears to have exercised its full discretion to avoid interest being too high. Although the Tribunal recognized that the awarding of compound interest under international law now represents the “yurisprudensi konstan”Dalam kasus pengambilalihan investor-Negara, itu menemukannya "adil dan masuk akal”Untuk menghargai minat sederhana pra-penghargaan (Penghargaan Final, untuk. 1689).
Perlu juga disebutkan, dalam menjalankan kebijaksanaannya, Tribunal menemukan bahwa LIBOR telah didiskreditkan dan akan pantas untuk memberikan bunga kepada Penuntut berdasarkan tingkat suku bunga obligasi AS 10-tahun (Penghargaan Final, untuk. 1685).
- Olivier Marquais, Rekan, Aceris Law LLC