METODA DE VALORARE A DCF ÎN ARBITRAȚIA YUKOS
În majoritatea arbitrajelor de investiții, metoda de evaluare a fluxului de numerar actualizat (Metoda de evaluare DCF) devine norma utilizată de Tribunale pentru evaluarea companiilor profitabile în curs de desfășurare, dar este calea cea bună?
Metoda de evaluare a DCF a devenit foarte populară și este aproape abordarea implicită în multe arbitrajuri de investiții, deoarece este considerată ca fiind foarte transparentă și oferă calcule foarte detaliate. in orice caz, din perspectiva unui evaluator, unele dintre calcule pot fi de precizie spuroasă și pot fi manipulate pentru a ajunge la numere prestabilite. Este important să se stabilească când funcționează DCF și când nu este adecvat. În orice caz, de fiecare dată când se utilizează DCF, acesta trebuie să fie întotdeauna supus unei verificări încrucișate.
Utilizarea reclamanților pentru o abordare ponderată, inclusiv metoda de evaluare a DCF
Pentru a ajuta Tribunalul să ajungă la o evaluare exactă pentru Yukos, Experții reclamanților au folosit trei tehnici clasice de evaluare:
1. Metoda de evaluare DCF - estimarea fluxurilor de numerar viitoare (pe baza datelor operaționale și financiare publicate de Rosneft și Gazprom Neft, din 2007 la 2015, folosind o valoare de terminal în 2015) și reducerea la data evaluării (Premiul final, pentru. 1714).
2. Companii comparabile - Reclamanții au folosit companii petroliere rusești și internaționale (Premiul final, pentru. 1715).
3. Tranzacții comparabile - bazate pe tranzacții publice de cumpărare ale unor companii comparabile - întrucât nu au existat tranzacții similare exproprierii Yukos, Reclamanții au utilizat o sumă a evaluării pieselor (Premiul final, pentru. 1716). Această abordare este o verificare încrucișată utilă care îi poate readuce adesea pe experți în realitate.
Aspectul neobișnuit al evaluării reclamanților este acela că reclamanții au sintetizat valoarea întreprinderii Yukos pe baza rezultatelor celor trei abordări, i-a cântărit (atribuind 50% la DCF, 40% la companii comparabile și 10% la Tranzacții comparabile (Premiul final, pentru. 1717)), a dedus datoria (pentru a trece de la Enterprise la valoarea capitalului propriu) și l-a înmulțit cu cota reclamanților din Yukos (53% sau 70.5% în funcție de scenariul ales) (Premiul final, pentru. 1718).
Deși fiecare dintre aceste tehnici este frecvent folosită pe cont propriu, M. MacGregor al BDO (Londra) afirmă că nu a văzut niciodată în practică o astfel de abordare sintetizată sau ponderată.
Critici privind utilizarea metodei de evaluare DCF
DCF nu este cea mai frecventă metodă de evaluare în practică, dar este adesea folosit pentru auditare și chestiuni tranzacționale. Cea mai frecventă metodă folosită în impozit este cea a companiilor comparabile.
Nu numai că au pus bazele reclamanților 50% din evaluarea lor Yukos pe DCF, de asemenea, au folosit DCF pentru a identifica companii comparabile, pentru a determina dacă au existat tranzacții similare și pentru că toate verificările de sens (bazat, de exemplu, pe valorificarea de piață a Rosneft, acțiunile RTS Oil and Gas și YNG), făcut pentru a se asigura că evaluarea are sens, s-au bazat pe DCF de bază (Premiul final 1719, 1720, 1721).
În Yukos, din cauza lipsei de informații, DCF a fost o reconstrucție a conturilor folosind date dintr-o varietate de surse (inclusiv date de referință) ceea ce ridică probleme de credibilitate și acuratețe. în plus, Expertul reclamanților a recunoscut că analiza DCF a fost „influențată de propriile sale noțiuni„ predeterminate ”cu privire la ceea ce va fi un rezultat adecvat” (Premiul final, 1785)
Deși Tribunalul a declarat că a fost convins de analiza făcută de expertul respondentului că „ar trebui să se acorde o mică pondere” metodei de evaluare a DCF, Tribunalul trebuie să fi luat în calcul DCF, deoarece constituie baza atât a evaluării acțiunilor, cât și a dividendelor pierdute.
– Marquais Olivier