DIE DCF-BEWERTUNGSMETHODE IN DER YUKOS-SCHIEDSVERFAHREN
In den meisten Investitionsschiedsverfahren, die Discounted-Cashflow-Bewertungsmethode (DCF-Bewertungsmethode) wird zur Norm, die von Tribunalen zur Bewertung von laufenden profitablen Unternehmen verwendet wird, aber ist es der richtige Weg?
Die DCF-Bewertungsmethode ist sehr populär geworden und ist in vielen Investment-Schiedsverfahren fast der Standardansatz, da sie als sehr transparent angesehen wird und sehr detaillierte Berechnungen liefert. jedoch, aus der Sicht eines Gutachters, Einige der Berechnungen können von falscher Genauigkeit sein und können manipuliert werden, um vorbestimmte Zahlen zu erreichen. Es ist wichtig zu bestimmen, wann DCF funktioniert und wann es nicht geeignet ist. In jedem Fall, wann immer DCF verwendet wird, es muss immer einer Gegenprüfung unterzogen werden.
Verwendung eines gewichteten Ansatzes durch die Antragsteller einschließlich der DCF-Bewertungsmethode
Um dem Tribunal zu helfen, eine genaue Bewertung für Yukos zu erreichen, Die Experten der Ansprecher verwendeten drei klassische Bewertungstechniken:
1. DCF-Bewertungsmethode - geschätzte zukünftige Zahlungsströme (basierend auf Betriebs- und Finanzdaten von Rosneft und Gazprom Neft, von 2007 zu 2015, mit einem Endwert in 2015) und Abzinsung auf das Bewertungsdatum (Letzte Auszeichnung, für. 1714).
2. Vergleichbare Unternehmen - Ansprecher verwendeten russische und internationale Ölunternehmen (Letzte Auszeichnung, für. 1715).
3. Vergleichbare Transaktionen - basierend auf öffentlichen Kauftransaktionen vergleichbarer Unternehmen - da es keine Transaktionen gab, die der Enteignung von Yukos ähnlich waren, Die Ansprecher verwendeten eine Summe der Teilebewertung (Letzte Auszeichnung, für. 1716). Dieser Ansatz ist eine nützliche Gegenprüfung, die die Experten häufig in die Realität zurückbringen kann.
Der ungewöhnliche Aspekt der Bewertung der Ansprecher besteht darin, dass Ansprecher den Unternehmenswert von Yukos auf der Grundlage der Ergebnisse der drei Ansätze synthetisierten, wog sie (zuschreiben 50% zu DCF, 40% an vergleichbare Unternehmen und 10% zu vergleichbaren Transaktionen (Letzte Auszeichnung, für. 1717)), die Schulden abgezogen (vom Unternehmen zum Eigenkapitalwert zu gelangen) und multipliziert mit dem Anteil der Ansprecher an Yukos (53% oder 70.5% abhängig vom gewählten Szenario) (Letzte Auszeichnung, für. 1718).
Obwohl jede dieser Techniken üblicherweise für sich verwendet wird, M.. MacGregor von BDO (London) behauptet, in der Praxis noch nie einen so synthetisierten oder gewichteten Ansatz gesehen zu haben.
Kritik an der Anwendung der DCF-Bewertungsmethode
DCF ist in der Praxis nicht die gebräuchlichste Bewertungsmethode, Es wird jedoch häufig für Prüfungs- und Transaktionsangelegenheiten verwendet. Die am häufigsten verwendete Steuermethode ist die von vergleichbaren Unternehmen.
Ansprecher stützten sich nicht nur 50% ihrer Yukos-Bewertung auf DCF, Sie verwendeten DCF auch, um vergleichbare Unternehmen zu identifizieren, um festzustellen, ob es ähnliche Transaktionen gab und weil alle Sinnesprüfungen (basiert beispielsweise auf der Marktkapitalisierung von Rosneft, der RTS Oil and Gas Index und die YNG-Aktien), getan, um sicherzustellen, dass die Bewertung sinnvoll ist, basierten auf dem zugrunde liegenden DCF (Letzte Auszeichnung 1719, 1720, 1721).
In Yukos, wegen des Mangels an Informationen, Das DCF war eine Rekonstruktion von Konten unter Verwendung von Daten aus verschiedenen Quellen (einschließlich Benchmark-Daten) Dies wirft Fragen der Glaubwürdigkeit und Genauigkeit auf. Außerdem, Der Experte der Antragsteller gab zu, dass seine DCF-Analyse "von seinen eigenen" vorher festgelegten "Vorstellungen beeinflusst wurde, was ein angemessenes Ergebnis wäre". (Letzte Auszeichnung, 1785)
Obwohl das Tribunal angab, von der Expertenanalyse des Befragten überzeugt worden zu sein, dass der DCF-Bewertungsmethode „wenig Gewicht“ beigemessen werden sollte, Das Tribunal muss DCF berücksichtigt haben, da es sowohl die Grundlage für die Bewertung von Aktien als auch für die verlorenen Dividenden bildet.
– Olivier Marquis