YUKOS 중재에서 DCF 평가 방법

대부분의 투자 중재에서, 할인 현금 흐름 평가 방법 (DCF 평가 방법) 재판소에서 지속적으로 수익성있는 회사의 평가를 수행하는 데 사용되는 표준이되었습니다, 그러나 올바른 방법입니까?

DCF 평가 방법은 매우 대중화되었으며 많은 투자 중재에서 거의 기본 접근 방식입니다. 매우 투명하고 매우 상세한 계산을 제공하기 때문입니다.. 하나, 평가자의 관점에서, 계산 중 일부는 가짜 정밀도 일 수 있으며 미리 결정된 수에 도달하도록 조작 할 수 있습니다.. DCF가 작동하는시기와 적절하지 않은시기를 결정하는 것이 중요합니다.. 어쨌든, DCF가 사용될 때마다, 항상 교차 점검을 받아야합니다.

DCF 평가 방법을 포함한 청구자의 가중치 적용 방법

재판소가 유코스에 대한 정확한 평가에 도달하도록 돕기 위해, 신고자 전문가는 3 가지 고전 평가 기술을 사용했습니다.:

1. DCF 평가 방법 – 추정 미래 현금 흐름 (Rosneft 및 Gazprom Neft가 게시 한 운영 및 재무 데이터를 기반으로 함, ...에서 2007 에 2015, 터미널 값을 사용하여 2015) 평가 날짜로 다시 할인 (최종상, 를 위해. 1714).

2. 비교 가능한 회사 – 러시아 및 국제 석유 회사를 사용한 청구자 (최종상, 를 위해. 1715).

3. 유코스의 수용과 유사한 거래가 없었기 때문에 비교 가능한 회사의 공개 구매 거래를 기반으로 한 비교 가능한 거래, 청구자는 부품 평가의 합계를 사용했습니다. (최종상, 를 위해. 1716). 이 접근 방식은 전문가를 현실로 되돌릴 수있는 유용한 교차 점검입니다..

청구자의 가치 평가에서 특이한 점은 청구자가 세 가지 접근법의 결과를 바탕으로 Yukos의 기업 가치를 종합했다는 것입니다, 그들을 무게 (기여 50% DCF로, 40% 비슷한 회사와 10% 비교 가능한 거래 (최종상, 를 위해. 1717)), 부채를 공제 (Enterprise에서 Equity 가치로) Yukos의 청구자 지분을 곱하면 (53% 또는 70.5% 선택한 시나리오에 따라) (최종상, 를 위해. 1718).

이러한 각 기술은 일반적으로 자체적으로 사용되지만, 미디엄. BDO의 MacGregor (런던) 실제로 이러한 합성 또는 가중 접근법을 본 적이 없다고 주장.

DCF 평가 방법의 사용에 대한 비판

DCF는 실제로 가장 일반적인 평가 방법이 아닙니다, 그러나 종종 감사 및 거래 문제에 사용됩니다. 세금에서 가장 일반적으로 사용되는 방법은 비교 가능한 회사의 방법입니다.

청구자뿐만 아니라 50% DCF에 대한 유코스 가치 평가, 그들은 또한 DCF를 사용하여 비슷한 회사를 식별했습니다., 유사한 거래가 있었는지 확인하고 모든 감각 검사 (예를 들어 Rosneft의 시가 총액을 기준으로, RTS 석유 및 가스 지수 및 YNG 주식), 평가가 의미가 있는지 확인하기 위해 수행, 기본 DCF를 기반으로 (최종상 1719, 1720, 1721).

유코스에서, 정보 부족으로 인해, DCF는 다양한 출처의 데이터를 사용하여 계정을 재구성 한 것입니다 (벤치 마크 데이터 포함) 신뢰성과 정확성 문제를 제기. 게다가, 신고자의 전문가는 자신의 DCF 분석이 '적절한 결과가 무엇인지에 대한 자신의'사전 결정된 '개념에 영향을 받았다고 인정했습니다. (최종상, 1785)

재판소는 피고 소인의 분석에 의해 DCF 평가 방법에“적은 무게”가 주어져야한다고 설득되었다고 말했지만, 중재 판정 부는 DCF가 주식의 가치 평가와 손실 배당금의 기초를 형성하기 때문에 DCF를 고려해야한다.

– 올리비에 마르 쿠아